Unternehmensbewertung

Zur Abzinsung des Ausschüttungsvolumens wird der Abzinsungssatz (Kapitalisierungsszinssatz) benötigt. Dieser setzt sich aus dem Basiszinssatz abzüglich der persönlichen Steuerlast des Investors (inländischer Anteilseigner = Abgeltungssteuersatz 25% zzgl. Solidaritätszuschlag 5,5%), der Marktrisikoprämie nach Steuern (laut Institut der Wirtschaftsprüfer 5,5%) multipliziert mit dem Betafaktor der Daimler AG und abzüglich eines Inflations- und Wachstumsabschlages für den Zeitraum der ewigen Rente zusammen.

Unternehmen schütten meistens nicht das vollständige Ausschüttungsvolumen aus. Der nicht ausgeschüttete Teil des Volumens führt durch die Einbehaltung zu einer Kurssteigerung und damit später zu einem zu versteuernden Veräußerungsgewinn. Dieser unterliegt wie die Dividende der Abgeltungsssteuer. Auch bei langen Haltedauern von Aktien kommt es noch zu einer effektiven Veräußerungsgewinnbesteuerung, die laut dem Fachausschuss für Unternehmensbewertung und Betriebswirtschaft ab dem 01.01.2009 einen typisierten Ansatz in Höhe der hälftigen Abgeltungssteuer zuzüglich des Solidaritätszuschlages rechtfertigen (95. Sitzung des FAUB vom 29.11.2007). Die unterstellte kapitalwertneutrale Thesaurierung führt zu einer Steuerlast von 13,188%.

Das auf Dividenden und Thesaurierungsbeträge aufgeteilte Ausschüttungsvolumen ist nach der Berücksichtigung der persönlichen Steuern des Anteilseigners auf den Bewertungsstichtag 01.01.2015 abzuzinsen (grundsätzliche Erläuterung). Anschließend sind die abgezinsten einzelnen Beträge zum Unternehmenswert zusammenzuaddieren. Dem Zeitraum der ewigen Rente ab 2018 kommt eine erhebliche Bedeutung zu, wie die Wertbeiträge zeigen.

Die oben aufgeführten Werte beinhalten einen Inflations- und Wachstumsabschlag von 1% und führen zu einem Wert je Aktie für die Daimler AG zum 01.01.2015 von EUR 85,43. Unterstellt man ein unendliches jährliches Wachstum der Jahresergebnisse von 1,5% oder 2%, so steigt der Wert je Aktie auf EUR 91,43 bzw. EUR 98,44. Dies wäre bei einer langfristigen Fähigkeit der Daimler AG zur Anpassung der Preise entsprechend der in dieser Höhe zu erwartenden Inflation gegeben.

Eine Unternehmensbewertung beinhaltet eine Reihe von Annahmen. Die Bandbreite von EUR 85,43 zu 98,44 aufgrund unterschiedlicher Wachstumsraten zeigt exemplarisch die Auswirkungen von Annahmen. Diese überschlägige Darstellung einer Unternehmensbewertung stellt keine Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Aktien der Daimler AG dar. Angesichts ständig ändernder Parameter bleibt dem aktuellen bzw. zukünftigen Anteilseigner nichts anderes übrig, als eigene Berechnungen anzustellen. Dem Investor sollten die Unterschiede zwischen dem Wert einer Aktie anhand einer Unternehmensbewertung und dem aktuellen Börsenpreis bewusst sein.